La Green Line de ce mois-ci met en évidence une divergence frappante. Les bénéfices par action du secteur mondial des logiciels et services continuent de progresser régulièrement. Les résultats du secteur restent soutenus par des revenus très récurrents et une forte rentabilité. Pourtant, l’évolution des cours a été nettement plus faible, car le marché tente d’anticiper l’inconnu : les acteurs historiques du logiciel seront-ils remplacés si l’intelligence artificielle (IA) est déployée à grande échelle ? C’est cette incertitude qui a provoqué une forte décompression des valorisations.
Les inquiétudes liées à la disruption par l’IA ne sont pas nouvelles, mais elles se sont cristallisées cette année. En janvier, Anthropic a lancé Claude Cowork accompagné d’une suite de plugins open source couvrant les domaines juridiques, financiers, commerciaux et marketing. Cette évolution a apporté une preuve concrète que les sociétés d’IA de pointe pouvaient s’étendre à des domaines aujourd’hui dominés par les éditeurs de logiciels d’entreprise. Dans la semaine qui a suivi cette annonce, près de 1 000 milliards de dollars de capitalisation boursière ont été effacés du secteur américain des logiciels et services.
Parallèlement, des tensions commencent à apparaître sur les marchés du crédit privé. Dans l’environnement de taux bas post-covid, des capitaux importants avaient afflué vers le secteur des logiciels, très apprécié pour la stabilité de ses revenus récurrents issus des abonnements SaaS (“software-as-a-service”). Puis, avec la remontée des taux et l’intensification des inquiétudes autour de la pérennité des modèles économiques, les risques de refinancement sont devenus plus visibles.
Depuis octobre dernier, le secteur mondial des logiciels et services a chuté de plus de 25 %. Nous y avons eu une exposition limitée, reflétant notre prudence habituelle vis-à-vis des multiples de valorisation élevés — particulièrement dans les secteurs où la rémunération en actions est très répandue et peut diluer le rendement des actionnaires. Toutefois, l’ampleur récente de la correction sectorielle (de 34x à 22x les bénéfices) attire notre attention en tant qu’investisseurs contrarians.
Le principal défi est que le scénario baissier ne peut pas être totalement réfuté. L’IA devrait transformer de manière significative le paysage des logiciels d’entreprise. Mais l’incertitude crée souvent des opportunités. Et nous pensons que le marché sous-estime peut-être la résilience de certaines de ces entreprises.
La valeur des logiciels d’entreprise va bien au-delà de l’écriture de code. Les fournisseurs assurent la sécurité et la protection des données, la conformité réglementaire, la fiabilité des systèmes et leur maintenance. Ces fonctions sont essentielles, et la plupart des organisations ne souhaitent pas en assumer la responsabilité en interne. Nous considérons les logiciels applicatifs comme une couche naturelle à travers laquelle l’IA pourrait être déployée à grande échelle de manière efficace. Les acteurs historiques du logiciel, disposant de bases d’utilisateurs établies, sont bien positionnés pour intégrer des capacités d’IA dans leurs produits existants, ce qui pourrait renforcer leur valeur plutôt que la détruire.
La vente de logiciels aux entreprises repose sur des relations de confiance et des canaux de distribution établis. Les nouveaux entrants font face à un défi majeur pour construire ces deux éléments. Les récentes informations selon lesquelles OpenAI prévoit d’augmenter fortement ses effectifs pourraient illustrer ces barrières à l’entrée. Développer l’adoption en entreprise nécessite non seulement des capacités technologiques, mais aussi une infrastructure commerciale, un support client, une expertise réglementaire et une compréhension approfondie des processus métiers des clients.
Nous avons initié une petite position dans un panier de sociétés de logiciels, comme expression d’une approche value contrariante. Nous pensons que les entreprises établies, disposant de marques fortes et de positions de marché solides soutenues par des réseaux de distribution profonds, pourraient se montrer plus résilientes que ce que le marché anticipe actuellement. Afin de limiter le risque de crédit, nous sélectionnons des sociétés présentant des bilans solides et une forte génération de trésorerie, tandis que le portefeuille détient une importante position en crédit investment grade américain et pourrait bénéficier si les inquiétudes venaient à s’intensifier.
L’IA représente indéniablement une force puissante et disruptive. Le secteur des logiciels et services devrait traverser une période d’incertitude élevée, marquée à la fois par l’innovation et la concurrence. Cependant, les récents mouvements de marché semblent déjà intégrer un scénario très pessimiste. Dans certains cas, nous estimons que cela est injustifié.
Nous ne pouvons pas dire avec certitude à quoi ressemblera le paysage des logiciels d’entreprise dans cinq ans. Mais nous pouvons identifier des entreprises disposant de la solidité financière, du positionnement concurrentiel et de la flexibilité stratégique nécessaires pour traverser cette transition.
Source du graphique : Bloomberg, data to 30 Avril 2026
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